Получить прибыльные стратегии на фондовом рынке непросто. Один из проверенных способов - это искать аномалии фондового рынка. Аномалия фондового рынка - это норма доходности или инвестиционная стратегия, которая, кажется, опровергает гипотезу эффективного рынка. Сегодня большинство инвесторов согласны с тем, что рынки достаточно эффективны, даже если они не верят в чистую форму рыночной эффективности. Но вера в то, что рынки не являются полностью эффективными, заставляет многих профессионалов искать новые рыночные преимущества и недостатки. Фактически, последние 20 лет или около того стали свидетелями резкого роста количества исследований в области стратегий и аномалий фондового рынка. Я люблю тестировать и читать о новых стратегиях, и в этом посте вы узнаете о некоторых из самых интересных и известных стратегий, с которыми я столкнулся.
Стратегии фондового рынка - сезонные аномалии
1. Эффект января
Эффект января описывает тенденцию для компаний с малой капитализацией превосходить акции компаний с большой капитализацией в течение января. Это хорошо известная аномалия, которая обсуждалась в многочисленных журналах и исследовательских статьях еще в 1942 году Сиднеем Вахтелем. Другое исследование, проведенное Розеффом и Кинни , изучило данные за период 1904–1974 годов и обнаружило, что рыночная доходность в январе была в пять раз выше, чем в любой другой месяц. С тех пор было проведено множество исследований с разными мнениями об эффективности стратегии в последнее время. Некоторые ученые предполагают, что в последние годы эффект уменьшился, так как все больше инвесторов узнали об аномалии. Другие (например, Зиемба ) предполагают, что аномалия просто переместилась на декабрь. По мере того, как все больше людей узнают об аномалии рынка, логично, что все больше инвесторов пытаются предвидеть сделку, и она либо переключается на более раннее время, либо исключается арбитражем.
Объяснение
Возможные объяснения этой аномалии - сбор налоговых убытков, демонстрация (бухгалтерский учет) и психология инвесторов.
Стратегия:
Вы можете извлечь выгоду из этой аномалии, открыв длинную позицию по корзине акций с малой капитализацией и одновременно продавив корзину с акциями с большой капитализацией в течение января. Этого можно достичь с помощью фьючерсов E-Mini или ETF. Вы можете начать торговлю в конце декабря, поскольку эффект, похоже, наступает все раньше и раньше с каждым годом.
2. Эффект дня недели
Эффект дня недели также известен как эффект понедельника или эффект выходных и он описывает тенденцию к ухудшению показателей акций в понедельник, чем в другие дни недели, особенно в пятницу. Эта аномалия была описана в нескольких академических исследованиях и проанализирована на разных международных рынках, но это одна из тех аномалий, которую трудно рационализировать.Одно из возможных объяснений состоит в том, что инвесторы становятся более оптимистичными с приближением выходных и более пессимистичными по понедельникам. Однако это также может быть случай HARKing (выдвижение гипотез после того, как результаты известны), чего следует избегать. Некоторые ученые (такие как Лаконишок ) связывают эффект выходных с аномалией эффекта начала месяца. Другие предполагают, что на выходных появится больше плохих новостей и все больше компаний сообщат об отрицательной прибыли после закрытия торгов в пятницу. Возможно, другое объяснение заключается в том, что все больше продавцов на короткие позиции закрывают свои позиции по пятницам и восстанавливают их по понедельникам, чтобы избежать любого риска роста в выходные, когда рынки закрыты. Однако, поскольку я расскажу больше об этом ближе к концу этого поста, есть также некоторые (например, Салливан ), которые предполагают, что аномалия не является значительной и вероятно является результатом интеллектуального анализа данных.
На следующем графике школы бизнеса Стерна вы можете увидеть, как понедельник обеспечил чистую отрицательную доходность акций в период с 1927 по 2001 год:
Стратегия:
При формировании торговых стратегий / портфелей вы должны знать теорию о том, что акции имеют тенденцию падать в понедельник по сравнению с другими днями недели. Вы можете использовать эту информацию, чтобы отфильтровать сделки и разработать торговые правила на основе этих дней недели.
3. Эффект поворота месяца
Эта аномалия относится к тенденции роста акций в течение небольшого окна между концом месяца и началом следующего месяца. По словам Эдди Эльфенбайна , большая часть дохода от капитала S&P 500 пришлась на семидневное окно в начале месяца. В частности, последние четыре торговых дня предыдущего месяца и первые три дня следующего месяца. Эта аномалия также была задокументирована Ариэлем, Фосбаком, Меррилом и другими. Зиемба также обнаруживает, что аномалия присутствует на международных рынках, особенно в Японии. В книге The Handbook of Equity Anomalies авторы соглашаются с Зиембой и показывают, что аномалия все еще существует, хотя и с некоторым ожиданием.
Объяснение:
Есть несколько рациональных объяснений этой аномалии фондового рынка. Наиболее популярным является то, что, поскольку большая часть зарплаты выплачивается ближе к концу месяца, инвесторы обычно вкладывают свои деньги в рынок в это время, и это вызывает рост цен на акции. К другим объяснениям относятся переоборудование портфеля и ребалансировка в день -1, инвестиционные движения пенсионных фондов и брокерские фирмы, которые реализуют толчки продаж ближе к концу месяца (для достижения целей продаж). Следующая диаграмма из журнала Financial Analysts Journal ясно показывает, как доходность акций сгруппировалась в конце предыдущего и начале следующего месяца:
Стратегия:
Вы можете зафиксировать прибыль от эффекта поворота месяца, открыв длинную позицию по фондовым индексам за три-четыре дня до конца месяца и закрыв длинную позицию через семь-восемь дней позже.
4. Праздничный эффект
Эффект праздника показывает, что акции имеют тенденцию расти на следующий день после выходных. Одно из объяснений эффекта праздника заключается в том, что рынок растет на достаточную величину, чтобы компенсировать потерянный торговый день. Однако эта теория противоречит тому, что происходит, когда рынки снова открываются после выходных, известному как эффект понедельника. Альтернативное объяснение аномалии состоит в том, что инвесторы возвращаются к своим столам в более оптимистичном настроении и следовательно с большей вероятностью будут покупать акции. Другая идея состоит в том, что в то время как рынки США закрыты на праздники, иностранные рынки не имеют направления и менее ликвидны. Они имеют тенденцию дрейфовать вверх, что приводит к более высокому открытию рынка США на следующий день после праздника. Конечно, как и в случае со всеми обсуждаемыми нами рыночными аномалиями, существует также возможность интеллектуального анализа данных или естественной дисперсии. То, что аномалия рынка сработала в прошлом, не означает, что она будет продолжаться в будущем. На следующем графике из Stern NYU показано, как средняя доходность в первый торговый день после выходного была чистой положительной для всех праздников, кроме четвертого июля. День после Дня труда является лучшим со средней доходностью почти 0,40%:
Стратегия:
Вы можете купить фьючерсы на фондовые индексы или корзины акций в конце торгов перед выходным на рынке. Затем вы можете выйти при закрытии торгов на следующий полный день торгов, чтобы зафиксировать прибыль от праздничного эффекта.
5. Эффект времени суток
Трейдеры знают, что большая часть торгового объема происходит на открытии и закрытии, в то время как поздние утренние и ранние дневные сессии относительно спокойны. Торговля в нерабочее время - обычно опасная идея для внутридневных трейдеров. Старое исследование Харриса (1986) также выявило эффект времени суток и показало, что акции имеют тенденцию расти в первые 45 минут торговли, кроме понедельника. Кроме того, акции с большей вероятностью будут расти ближе к закрытию во все дни, особенно акции с малой капитализацией. Кроме того были проведены исследования демонстрирующие мгновенный эффект. Одно исследование показало, что инвестирование в S&P 500 только на ночной сессии дает более высокую прибыль при меньшем риске. Объяснение ночной аномалии заключается в том, что компании выпускают больше важной информации после закрытия рынка, и это то, что движет рынками больше всего. На следующем графике от Bespoke Investment Group показано, как концентрируется доходность акций в последний час торгов и за ночь.
Следующий график из falkenblog показывает, как ночная доходность S&P 500 намного превышает дневную доходность. Если бы вы не проводили сделки в течение ночи в течение этого периода, вы бы действительно показали очень низкие результаты:
наконец, есть свидетельство Хаоюй Сюй, которое постулирует, что акции демонстрируют эффект импульса утром и эффект разворота днем. Другими словами, если акция снижалась утром, она могла бы развернуться вверх во второй половине дня и наоборот. Объяснение этому состоит в том, что утренние торги, скорее всего будут основываться на информации, тогда как дневные торги основаны на ликвидности и преобладают институциональные торги. Вывод для внутридневных трейдеров - сосредоточиться на импульсных стратегиях утром и на стратегиях разворота днем.
Стратегия:
Вы должны знать, что рынки ведут себя по-разному в разное время дня, и вы можете использовать эту информацию для создания фильтров для внутридневной торговли или входа по времени. В последний час и ночная сессия часто наблюдается наиболее положительное движение цены. Кроме того, следует отдавать предпочтение импульсным сделкам утром и разворотам днем.
6. Ралли Санта-Клауса.
Ралли Санта-Клауса - это тенденция к росту акций в период праздников между Рождеством и Новым годом. Согласно Business Insider , промышленный индекс Доу-Джонса за этот период вырос в среднем на 1,7%, увеличиваясь в 77% случаев по данным, начиная с 1896 года. У этой аномалии есть несколько причин, поскольку она также является комбинацией нескольких других известных эффектов. Период связан с несколькими рыночными праздниками, эффектом поворота месяца и эффектом поворота года вместе взятых. Таким образом, эту аномалию можно объяснить сочетанием этих факторов, а также психологией инвестора (оптимизм в духе праздника). Наконец, нехватка ликвидности в этот период также может быть одной из причин дрейфа цен вверх:
Стратегия:
Вы можете купить фьючерсы на индексы или корзины акций в первый торговый день накануне Рождества и надеяться выйти из сделок в первый торговый день нового года. Эта сделка особенно хорошо работает, если рынок падает в преддверии Рождества.
7. Продайте в мае и уезжайте
Это старое торговое клише и аномалия календарного эффекта, объясняющая тенденцию к ухудшению показателей акций в период с мая по октябрь. Следовательно инвесторы могут показывать лучшие результаты, удерживая акции вне этого окна. Эта аномалия показала более положительные результаты за пределами США, чем в США. Цифры показывают неплохие результаты с июня по август, при этом самые низкие результаты приходятся на сентябрь и октябрь. Однако разные диапазоны дат показывают очень разный разброс доходностей, что подчеркивает опасность основывать стратегии фондового рынка на небольших размерах выборки. Эта аномалия вряд ли будет основана на какой-либо рыночной истине и скорее является результатом естественных колебаний ежемесячной доходности. Этой аномалией также сложно воспользоваться, потому что это означает связывание капитала на длительный период.
На следующем графике от Ибботсона показано, как продажа в мае не принесла столь удачных результатов в S&P 500. Лучшим правилом было бы продавать в сентябре:
Стратегия:
На эту аномалию не следует воздействовать сама по себе, но она может быть полезна как часть более широкого составного индикатора. Например, использование «Продать в мае» в качестве одного из факторов ранжирования в стратегии определения времени рынка. См. статью о Блэре Халле для получения дополнительной информации об объединении факторов.
Стратегии фондового рынка - основанные на цене
8. Импульсный эффект
Импульс (также известный как следование за трендом) был описан как одна из наиболее устойчивых стратегий фондового рынка. Основная предпосылка заключается в том, что движущаяся акция имеет тенденцию оставаться в движении и инвесторы могут извлечь выгоду из этого явления, чтобы получить прибыль выше средней рыночной.
Одно из первых исследований импульса было проведено Джегадишем, который измерил динамику цены акций на основе скользящей доходности от трех до двенадцати месяцев. Джегадиш обнаружил, что акции с самой высокой 12-месячной доходностью продолжали превосходить рынок в течение следующих 12 месяцев и аналогичные результаты были получены с месячными интервалами до 3 месяцев. Были опубликованы и другие прибыльные стратегии импульса, которые включают близость к 52-недельному максимуму и входы с использованием скользящих средних. В 2010 году в документе Парка было показано, что сортировка акций на основе соотношения между 50-дневной скользящей средней и 200-дневной скользящей средней обеспечивает ежемесячную доходность 1,45% с 6-месячным периодом удержания. Идея состоит в том, что вы разделяете 50-дневную скользящую среднюю на 200-дневную скользящую среднюю и открываете длинную позицию по акциям верхнего дециля (победители) и короткие позиции по акциям нижнего дециля (проигравшие). Несколько исследований пришли к выводу, что при торговле на импульсах целесообразно игнорировать последний месяц в расчетах, потому что последний месяц, как правило, вместо этого показывает разворот цены. В случае 12-месячного импульса по Jegadeesh, последний месяц не учитывается. Другие, более недавние исследования не смогли дискредитировать импульс как жизнеспособную рыночную аномалию, и он остается одним из лучших рыночных преимуществ, доступных для обычных инвесторов. Одно исследование, в котором изучалась общая прибыльность 447 рыночных факторов , показало, что до 85% были незначительными и вероятно были результатом предвзятости тестирования на исторических данных. Однако факторы импульса часто упоминались как одни из наиболее значимых из 447 протестированных. Momentum также имеет долгую историю хороших результатов, о чем свидетельствует следующий график Гечи и Самонова :
Стратегия:
Существует множество различных стратегий, которые инвесторы могут использовать для использования аномалии импульса на разных временных горизонтах. Системы моментума могут быть основаны на скользящих средних, прорывах и ежемесячной доходности.
9. Разворот и средний возврат
Исследования показали, что импульс лучше всего работает на временном горизонте от 3 до 18 месяцев. Меньше или дольше и вы с большей вероятностью увидите разворот, который также можно описать как возврат к среднему или регресс к среднему. Одно исследование, проведенное Де Бондтом и Талером (1985), показало, что самые крупные проигравшие акции за период от трех до пяти лет получали более высокую среднюю прибыль в течение следующих трех-пяти лет. Между тем, у самых крупных акций победителей средний доход был ниже. Другими словами, они обнаружили стойкое возвращение к среднему в течение периода от трех до пяти лет. Дополнительные исследования показали, что возврат к среднему также может происходить на гораздо более коротких таймфреймах. В исследовании Dunis et al. Авторы обнаружили, что развороты обычно происходят в одночасье после значительного падения цен. Другие исследования показали разворот цены за период в один месяц . Также задокументировано изменение среднего значения фундаментальных данных, таких как прибыль и начисления, внутридневные данные, волатильность и последствия коротких продаж. Как и в случае с моментом, многочисленные исследования были проведены в области разворота и возврата к среднему.
Следующая кривая капитала показывает типичную систему возврата к среднему:
Стратегия:
Стратегии возврата к среднему включают поиск необычных экстремальных ценовых движений, которые могут вернуться к более нормальным уровням.
Стратегии фондового рынка - Финансы
10. Эффект размера
Эффект размера, также известный как эффект малых фирм, - это просто тенденция для акций с малой капитализацией со временем превзойти акции с большой капитализацией. В данном случае акции с меньшей капитализацией обычно называются компаниями, рыночная капитализация которых составляет менее 2 миллиардов долларов.
Объяснение:
Одним из объяснений эффекта размера является то, что акции с малой капитализацией просто более рискованны, чем акции с большой капитализацией. Следовательно, они должны иметь более высокую норму прибыли. Другое объяснение заключается в том, что акции компаний с малой капитализацией могут расти быстрее и тяжелее, чем более крупные компании, которые могут быть ограничены их собственным уровнем успеха. Тем не менее, эффект размера был поставлен под сомнение некоторыми исследователями, которые говорят, что аномалия непостоянна, сосредоточена среди микрокапсул и наиболее сильна в январе. На следующем рисунке Асват Дамодаран с данными Кена Френча ставится под сомнение эффект небольшой фирмы и показано, как большая часть прибыли пришлась на январь:
Стратегия:
Есть свидетельства того, что эффект небольшой фирмы ослаб. Тем не менее, инвесторы могут по-прежнему преуспевать, выбирая малую капитализацию с более качественной прибылью. Кроме того, эффект небольшой фирмы явно более заметен в январе. Вы можете покупать корзины акций с малой капитализацией и одновременно продавать акции с большой капитализацией, если ищете рыночно нейтральный подход.
11. Закупка на рынок (эффект стоимости)
Эффект стоимости обычно называют эффектом от книги к рынку и восходит к знаменитому инвестору в стоимость Бенджамину Грэхему. Эта аномалия также обсуждалась многими известными исследователями, включая Басу, Титман, Фама и Френч. Основополагающая статья Фамы и Френча в 1997 году показала разницу в 7,6% средней доходности между акциями с высокой и низкой балансовой стоимостью, а также то, что ценные бумаги превосходили акции роста по 12 из 13 основных индексов.
Что такое book-to-market?
Аномалия балансовой стоимости сравнивает балансовую стоимость компании с ее рыночной ценой. Следовательно, чем больше соотношение балансовой и рыночной стоимости активов, тем дешевле компания на чисто фундаментальной основе. Например, если у акции есть реальные активы на 100 миллионов долларов, но ее рыночная капитализация составляет всего 80 миллионов долларов, соотношение B / M будет 1,25 (100/80). Таким образом, вы можете сказать, что акции торгуются ниже своей балансовой стоимости и в основном дешевы. Если бы вы лишили компанию и ликвидировали все активы, вы бы получили больше денег, чем текущая рыночная стоимость (при условии, что активы оценены правильно). Эффект «от книги к рынку» - одна из тех аномалий, которая имеет логический смысл и имеет хорошую историю превосходства, что противоречит гипотезе эффективного рынка.
Объяснение
Объяснения этой аномалии в основном основаны на поведении. Например, одно из объяснений состоит в том, что инвесторы переплачивают за акции роста с убедительной историей и поэтому ценные акции упускаются из виду и недооцениваются. Инвесторы принимают во внимание прошлые результаты при принятии инвестиционных решений. Другое объяснение состоит в том, что акции с высокой балансовой оценкой стоимости часто являются проблемными компаниями и следовательно влекут за собой более высокий инвестиционный риск. Очевидный недостаток аномалии рыночной книги состоит в том, что она учитывает только одну переменную. Знаменитые стоимостные инвесторы, такие как Уоррен Баффет, сказали бы, что лучше рассматривать соотношение книги и рынка как просто часть гораздо большей головоломки.
Следующая диаграмма от Slideshare (с данными Кена Френча ) показывает иллюстрацию эффекта от книги к рынку с данными за 1927–2007 годы :
Стратегия:
Вы можете рассчитать соотношение балансовой и рыночной стоимости акций, разделив общую балансовую стоимость акций на рыночную капитализацию акций. Затем вы можете сканировать акции с высокой балансовой стоимостью и использовать их в качестве основы для дальнейшего исследования. Вы также можете создать рыночно-нейтральный портфель, открывая длинную позицию по акциям с высокой оценкой к рынку и короткую позицию по акциям с низкой оценкой к рынку.
12. Аномалия отношения P / E
Эффект отношения P/E предполагает, что акции с низким P/E дают более высокую доходность с поправкой на риск, чем акции с высоким P/E. Это еще одна классическая аномалия стоимостного инвестирования, которую поддержали стоимостные инвесторы, такие как Уоррен Баффет, Джоэл Гринблатт и Ховард Маркс и о которой писали исследователи, включая Басу и Шиллера. Ключевым моментом в отношении коэффициента P/E является то, как он отражает настроения инвесторов. Если у акции высокий коэффициент P/E, ее цена высока по сравнению с недавней прибылью. Поэтому инвесторы ожидают, что эти акции будут расти быстрее и приносить более высокую прибыль в будущем. Между тем, акции с низким коэффициентом P/E дешевле по сравнению с недавними доходами и поэтому инвесторы менее оптимистичны в отношении роста. Низкие ожидания легче преодолеть, поэтому низкий коэффициент P/E может указывать на недооцененную компанию и хорошую инвестиционную возможность. Отношение P/E - это шумный сигнал, но его эффективность было многократно исследована. Профессор Шиллер провел одно из самых известных исследований отношения P/E и показал четкую корреляцию между низким P/E и форвардной доходностью. На следующей диаграмме вы можете ясно увидеть взаимосвязь.
Стратегия:
Согласно этой аномалии вы должны предпочесть акции с низким P/E при построении вашего портфеля, чтобы получить выгоду от этой надбавки к стоимости. Вы можете создать рыночно нейтральный портфель, открывая длинную позицию по акциям с самым низким P/E и короткую по акциям с самым высоким P/E.
13. Аномалия дисконтирования закрытого фонда
Если бы я предложил вам купить активы на сумму 1 доллар за 80 центов, вы бы подумали, что эта возможность слишком хороша, чтобы быть правдой. Однако именно это может произойти в случае закрытых фондов, которые обычно торгуются со значительными скидками или надбавками к стоимости своих чистых активов. В результате дисконт закрытого фонда был назван «одной из самых загадочных аномалий фондового рынка в финансовой сфере». Пример аномалии CEF даже обсуждался в книге Бертона Малкила «Случайная прогулка по Уолл-стрит». В качестве более свежего примера рассмотрим случай с TDF, Templeton Dragon Fund. По данным Bloomberg , чистая стоимость активов TDF составляет 26,26 доллара за акцию. Однако на прошлой неделе акции открылись по цене 22,47 доллара, а затем закрылись по цене 22,58 доллара. Это скидка к чистой стоимости активов -14,01%. Другими словами, в настоящее время вы можете получить активы на сумму 26,26 доллара за 22,58 доллара. Bloomberg показывает чистую стоимость активов и премию/скидку на странице котировок для большинства CEF и ETF:
У дисконта закрытого фонда есть много тонкостей и его существованию было выдвинуто множество объяснений. Некоторые эксперты предполагают, что дисконт отражает неликвидность базовых активов, комиссию за управление, транзакционные издержки и сложность точной оценки чистой стоимости активов.
Важно
Ключевой проблемой при инвестировании CEF является то, что скидка может сохраняться годами. Поэтому даже если вы обнаружите значительную скидку, нет гарантии, что вы сможете продать с прибылью. Именно по этой причине многие хедж-фонды реализуют стратегии возврата к среднему, используя Z-баллы для поиска скидок CEF, которые отклоняются от средних значений. Например, если CEF обычно торгуется со скидкой 10% к NAV, они будут открывать длинную позицию только в том случае, если скидка увеличится, а показатель z упадет ниже, скажем, -2. Наконец, еще одним аспектом дисконта закрытого фонда является его применимость к рыночным срокам. Как правило, скидки на закрытые фонды сужаются во время бычьих настроений и расширяются во время рыночного стресса. Следовательно, их можно использовать как справочник по текущей нервозности на рынках.
Стратегия:
CEF часто торгуются со скидкой по сравнению с NAV и их цена может быть занижена. Однако скидка может сохраняться некоторое время. Вы можете использовать стратегии возврата к среднему значению, чтобы открывать длинную позицию по CEF, когда его дисконт значительно ниже обычного уровня, и рассчитывать на прибыль, когда гэп закрывается. Вы также можете использовать скидку/премию CEF в качестве ориентира для рыночного стресса и следовательно, помочь реализовать стратегии определения рыночного времени .
14. Дрейф объявлений по публикациям (PEAD)
Дрейф объявлений после опубликования прибылей (PEAD) - еще одна из наиболее значительных обнаруженных аномалий фондового рынка. Идея заключается в том, что когда акция публикует прибыль, которая является большим сюрпризом для рынка, она имеет тенденцию дрейфовать в направлении этого сюрприза (положительного или отрицательного) в течение 60 дней после объявления. Поскольку гипотеза эффективного рынка постулирует, что новая информация почти мгновенно включается в цену акций, соблюдение PEAD предполагает, что рынок не совсем эффективен. Согласно статье Брандта и Кишора , PEAD может приносить аномальную доходность (превышающую рыночную) около 12,5% в год.
Объяснение
Самым популярным объяснением PEAD является то, что инвесторы обычно недостаточно реагируют на неожиданности прибыли и требуется время, чтобы новая информация отфильтровалась и была оценена на рынке.
Следующая диаграмма от г-на Дамодарана очень ясно показывает эффект:
Стратегия:
Способ торговать PEAD - это покупать акции с самыми сильными неожиданными положительными результатами и короткие позиции с самыми сильными неожиданностями отрицательной прибыли. Торги можно проводить от 1 до 60 дней после объявления, чтобы зафиксировать дрейф.
15. Эффект IPO
Эффект IPO ставил ученых в тупик в течение нескольких десятилетий и является результатом трех необычных ценовых моделей, которые обычно ассоциируются с новыми публичными предложениями акций:
- Первый день торгов для новых IPO приносит аномальную прибыль
- IPO обычно проигрывают в долгосрочной перспективе
- Отставание от IPO движется циклически
По словам Махджуба , к концу первого дня торгов IPO США в период с 1990 по 2007 год торговались в среднем на 18,9% выше цены предложения, по которой компания их продала. Эта модель занижения цен также была сильной в 1960-х (21,2%), 70-х (9%) и 80-х (8,2%). Но своего пика он достиг во время интернет-пузыря 1999-2000 годов, когда на столе осталось около 66,63 миллиарда долларов, исходя из стартовой цены IPO в США в тот период. Между тем, отдельные исследования Дженкинсона и Риттера, кажется, иллюстрируют, что эта аномалия является глобальным явлением:
Аномальная доходность IPO в первый день торгов - это еще один отказ от гипотезы эффективного рынка и был выдвинут ряд объяснений ее существованию. Некоторые авторы утверждают, что эмитенты добровольно оставляют деньги на столе, чтобы создать хорошее начало и хорошее настроение среди новых инвесторов в акции и следовательно, позволить эмитентам иметь более успешные предложения акций в будущем. Другие утверждают, что занижение цены IPO может выступать в качестве компенсации риска для андеррайтера. Одно другое исследования было установлено, что банки могут потерять долю рынка IPO, если они или завышать недооценивать слишком много. Наряду с этой аномалией есть также свидетельства того, что IPO продолжают работать хуже, чем рынок в целом. Таким образом, кажется, что IPO обычно приносят прибыль выше среднего в первый день торгов, но затем продолжают отставать. При анализе IPO в США в период 1970-2010 годов Риттер обнаружил, что равновзвешенная доходность IPO составила -4,8% в первый год, -8,1% во второй год и -3,3% в течение пяти лет. Это значительно ниже контрольных показателей. Какими бы ни были объяснения, похоже, что в IPO постоянно существуют аномалии, которыми может воспользоваться средний инвестор.
Стратегия:
Могут потребоваться дополнительные исследования, но общая стратегия заключается в том, чтобы в первый торговый день проводить длинные акции по IPO. Вы также можете сократить акции IPO, чтобы зафиксировать отставание в последующие годы.
16. Эффект проблемных ценных бумаг
Инвестирование в проблемные ценные бумаги предполагает ставку на то, что компания, испытывающая серьезные финансовые трудности, по сути, не так обеспокоена, как полагают участники рынка. Когда компания испытывает серьезные трудности и испытывает затруднения, многие инвесторы реагируют продажей акций и это может снизить стоимость акций ниже фундаментальных уровней. Поэтому проблемные компании могут быть привлекательными для трейдеров, ищущих выгодную сделку. Кроме того, существуют различные формы банкротства, которые могут помочь проблемному инвестору. Банкротство будет включать ликвидацию активов. Это означает, что инвесторы все еще могут получить выплаты. Между тем, банкротство компании дается разрешение на продолжение торговли и реорганизацию, что может привести к значительному улучшению в будущем. На следующем графике от Barclay Hedge показано, как индекс проблемных ценных бумаг Edhec превосходит S&P 500 с 2000 года:
Стратегия:
Аномалия проблемных ценных бумаг заключается в том, что некоторые проблемные ценные бумаги становятся недооцененными из-за принудительной продажи и психологии инвесторов. Чтобы действительно добиться успеха, вам необходимо разбираться в балансах и логистике проблемных компаний. В идеале у вас должен быть опыт выбора компаний, которые могли бы предложить возврат после ликвидации активов или после реорганизации компании.
17. Эффект дробления акций (SPLIT)
Есть некоторые свидетельства того, что компании проводящие дробление акций, продолжают демонстрировать лучшие результаты на рынке, в то время как компании, проводящие обратное дробление акций, показывают более низкие результаты. Обоснование этого заключается в том, что когда компания делит свои акции, это часто происходит из-за сильной динамики цены акций. Обычно компания делит акции, чтобы снизить цену акций и сделать покупку пакетов акций более доступной для инвесторов. Следовательно эффект разделения акций связан с аномалией импульса. Калай также свидетельствует о том, что дробление акций заставляет аналитиков пересматривать прогнозы прибыли примерно на 2,2–2,5%, что может быть еще одним компонентом избыточной доходности.
С другой стороны, обратное дробление акций больше связано с отрицательной доходностью. В выборке из 143 обратных дроблений акций американских компаний с микрокапитальной капитализацией в период с 2008 по 2016 год обнаруженр, что средняя доходность -5% в течение 50 дней после обратного дробления. Объяснение здесь состоит в том, что обратное дробление акций обычно применяется в малоэффективных акциях. Такие компании обычно применяют обратное разделение не в знак качества, а потому, что им нужно торговать по определенному уровню цен для соблюдения требований листинга на бирже.
Стратегия:
Вы можете реализовать портфель, который состоит из длинных позиций после дробления акций и коротких позиций после обратного дробления. Короткие сделки должны контролироваться тщательно, но длинные сделки могут удерживаться до 50 дней.
18. Аномалия инсайдерской торговли
Торговля внутренней информацией может быть незаконной, но директорам разрешается покупать и продавать акции своих компаний при условии, что они делают это своевременно и раскрывают свои транзакции с SEC. Было бы разумно, если бы директора компаний могли лучше всего оценивать ценность своего бизнеса, поэтому аномалия инсайдерской торговли на протяжении многих лет была плодотворным направлением расследования для многих исследователей. В 1976 году в документе Finnerty был сделан вывод о том, что увеличение инсайдерских покупок привело к избыточной доходности в размере 4,6% в первые шесть месяцев, в то время как инсайдерские продажи привели к избыточной доходности в размере 2,4%. В более позднем исследовании Дженга авторы обнаружили, что продажи не дали каких-либо значимых результатов, но инсайдерские покупки привели к ежегодной избыточной доходности на 11,2% по сравнению с S&P 500. Однако последующее исследование, проведенное на основе Справочника по аномалиям акционерного капитала, использовало ту же методологию и дало годовую прибыль, которая была почти на 7% ниже в период с 1978 по 2005 год. Тем не менее, аномалия по-прежнему указывает на основания для развития, особенно в отношении акций с меньшей капитализацией, которые не входят в сферу компетенции крупных компаний. В одном исследовании из той же книги, упомянутой выше, акции компаний с малой капитализацией, в которых наблюдались интенсивные покупки инсайдерами, принесли избыточную доходность около 5% в первый месяц, причем большая часть из них пришлась на первые 10 дней. Это проиллюстрировано в следующей таблице, взятой из книги:
Стратегия:
Существует ряд онлайн-ресурсов, которые вы можете использовать для отслеживания инсайдерской торговли, например, Insider Monkey и SEC. Затем вы можете открывать длинные позиции по акциям с малой капитализацией с сильными инсайдерскими покупками. Вам нужно действовать быстро, так как большая часть прибыли приходит в первые несколько дней. Рекомендую для более детального ознакомления прчесть вот эту статью
19. Аномалия начислений
Начисление - это бухгалтерский термин, который относится к неденежной составляющей прибыли компании. Концепция, лежащая в основе этой аномалии, заключается в том, что компания с низким уровнем начислений в своей прибыли имеет больший реальный приток денежных средств и следовательно, более надежную прибыль. С другой стороны, компания с высоким уровнем начислений имеет меньшую кассовую прибыль и следовательно, может иметь меньшую определенную прибыль. Логика аномалии начисления заключается в том, что большинство инвесторов не учитывают компонент начисления в отчетах о доходах и поэтому акции с более низкими уровнями начислений в их прибыли становятся недооцененными. Аномалия начислений - это довольно серьезная аномалия, за которой стоит много исследований и она, кажется имеет рациональный смысл. Согласно данным Quantpedia , аномалия начисления может использоваться для получения годовой прибыли примерно на 7,5% больше рыночной и с меньшей волатильностью. Следующая диаграмма, взятая из статьи под названием « Постоянство аномалии начислений», показывает аномальную доходность, связанную с аномалией, восходящей к 1965 году:
Как и многие другие аномалии на этой странице, аномалия начислений также может сочетаться с другими факторами, такими как импульс. Также показано, что он эффективен на международных рынках. Исследование из той же статьи, упомянутой выше, также показывает, что большее количество акций в портфеле увеличивает статистическую значимость эффекта. Другими словами, вы можете увеличить вероятность успеха с помощью этой стратегии, включив больше акций в портфель.
Стратегия:
Вы можете сортировать акции по децилям и открывать длинную позицию по акциям с наименьшим начислением и продавать по акциям с наибольшим начислением. В качестве альтернативы вы можете использовать начисления как один из факторов многофакторной модели инвестирования.
20. Выкуп и проблемы с капиталом
Аномалия обратного выкупа предполагает, что компании, которые выкупают (выкупают) больше своих собственных акций, как правило, показывают лучшие результаты. В одном исследовании исследователи Амини и Сингал рассмотрели 15 106 объявлений о выкупе в период с 1994 по 2015 годы. Они обнаружили, что компании, выкупившие акции незадолго до публикации отчета о прибыли, продолжали демонстрировать устойчивую положительную сырую доходность в размере 3,31%. Директорам компаний лучше всего знать, был ли у их компании хороший квартал, поэтому обратный выкуп акций незадолго до публикации отчетности может содержать полезную информацию, которой могут воспользоваться другие инвесторы. Аномалия выпуска ценных бумаг представляет собой аналогичный эффект и обсуждалась в том же документе, упомянутом выше. На этот раз исследователи посмотрели на 19 466 предложений акций (не IPO) в период с 1970 по 2015 год и обнаружили обратный эффект. Было показано, что продажа в продажу акций, по которым недавно был выпущен новый капитал (SEO) перед отчетом о прибылях, принесла значительную чистую прибыльную прибыль. Объяснение заключается в том, что выпуск акций - это медвежий сигнал, который часто используется для привлечения денег в слабом бизнесе и что это дает информацию, которая прогнозирует отрицательную прибыль. На первом графике ниже показано, как повышается доходность в дни, следующие за доходами по акциям с обратным выкупом. На втором графике показано, как падает доходность акций, инициирующих сезонные предложения акций:
По мнению Амини и Сингала, обратный выкуп акций до получения прибыли ведет к опережающей динамике, в то время как выпуски акций имеют противоположный эффект.
Стратегия:
Вам следует открывать длинные позиции по акциям, которые объявляют об обратном выкупе акций за два дня до объявления прибыли и держаться до 15 дней. Вы можете продавать акции, объявляющие о размещении акций за два дня до объявления прибыли и удерживать их до 30 дней.
Менее известные аномалии
21. Эффект Суперкубка
Имеются устойчивые свидетельства того, что на фондовые рынки влияют настроения инвесторов. На настроение инвесторов могут повлиять спортивные мероприятия и случается, что на фондовом рынке существует более одной модели Суперкубка. Индикатор Суперкубка, представленный в 1978 году спортивным обозревателем Леонардом Коппеттом утверждает, что если команда из AFC выиграет Суперкубок, в следующем году фондовый рынок упадет. А победа от NFC приведет к розыгрышу. Неудивительно, что это не надежная стратегия фондового рынка и в последние годы она привела к нескольким плохим сделкам, особенно в 2008 году, когда команда из NFC выиграла, но фондовый рынок потерял -57%. Другая модель предполагает, что фондовые рынки часто растут на неделе сразу после Суперкубка. Консультации CXO показали, что с 1967 по 2017 год рынок вырос в среднем на 0,62% со стандартным отклонением 2,16% за неделю после Суперкубка. Для сравнения, средняя доходность за все недели периода выборки составила 0,16%. Хотя это говорит о некотором преимуществе в течение недели после Суперкубка, размер выборки относительно невелик, поэтому все же рекомендуется проявлять осторожность. На диаграмме ниже показано, что средние дневные доходности умеренно сгруппированы в дни от +2 до +4 после Суперкубка:
Стратегия:
Чтобы воспользоваться аномалией Суперкубка, вам следует открыть длинную позицию по акциям или индексным фьючерсам в первый торговый день после игры и удерживать сделку в течение пяти дней.
22. Торговая аномалия в налоговый день
Торговля в налоговый день - это тенденция на фондовом рынке США к росту на следующий день после налогового дня. Об этом преимуществе писал Стивен Моффит, который показал, что если бы вы купили фьючерс на S&P 500 в конце налогового дня и вышли из сделки на закрытии днем позже, вы бы получили среднюю прибыль на сделку в 0,5% с 1980 года. Объяснение этой аномалии фондового рынка заключается в том, что многие люди ждут до самой последней минуты, чтобы заплатить налоги и тогда одновременно возникает спешка, чтобы перевести свои деньги в IRA в последний день. В результате брокеры оказываются подавленными и открывают ряд сделок на следующий день. В этой аномалии интересно то, что она не существовала до 1980 года, когда были изменены правила, касающиеся взносов в IRA.
Стратегия:
Вы можете открыть длинную позицию по фьючерсам на S&P 500 в конце налогового дня и удерживать их в течение одного полного торгового дня.
23. Стратегия Dogs Of The Dow
Стратегия «Собаки Доу» существует по крайней мере с начала 90-х годов и существует в нескольких различных формах. По словам Майка О'Хиггинса , стратегия включает отслеживание 30 акций в DJIA и каждый год выбор 10 акций с максимальной дивидендной доходностью. Каждый год портфель ребалансируется, так что вы всегда держите 10 акций с наивысшей доходностью (собак). Поскольку дивидендная доходность часто изменяется обратно пропорционально цене, по сути, это противоположная стратегия, при которой вы выбираете из индекса самых слабых игроков. Согласно анализу Стива Аугера , стратегия «Собаки Доу» оказалась эффективной, опережая индекс Доу с приличным отрывом с 1999 года:
Альтернативная стратегия
Другой вариант этой стратегии - открывать длинные позиции по акциям, которые были исключены из рыночных индексов. Например, когда S&P 500 объявляет об изменениях в составе, открывайте длинную позицию по удаленным акциям. Эти «псы» часто сталкиваются с принудительными продажами со стороны управляющих фондами, которые отслеживают рыночные индексы и эта интенсивная продажа оставляет их технически перепроданными и потенциально недооцененными. Эта аномалия была успешно задокументирована на рынке Великобритании. Исследование Джея Дахьи в 2006 году показало, что «исключения из индекса связаны с отрицательной ценовой реакцией, которая полностью меняется в течение 120-дневного периода после новостей об исключении из индекса».
Стратегия:
Открывайте длинную позицию по 10 акциям с самой высокой дивидендной доходностью в DJIA и ежегодно меняйте баланс. В качестве альтернативы, отслеживайте акции, которые были исключены из основных индексов, таких как S&P 500 или FTSE 100, и продолжайте долго после сильного давления со стороны продавцов в связи с объявлением. Удерживайте до четырех месяцев, чтобы зафиксировать полный разворот.
24. Эффект дрейфа FOMC
Исследование 2011 года, проведенное по заказу Федерального резервного банка Нью-Йорка, показало, что торговля американскими акциями может быть получена при торговле акциями США в преддверии запланированных заседаний FOMC по денежно-кредитной политике. Было показано, что этот эффект восходит к 1980 году и со временем усиливается. В документе, занявшем первое место в конкурсе Amundi Pioneer Prize 2015 года, показано, как фондовые индексы США в целом растут в ожидании заседаний FOMC. С 1994 года индекс S&P 500 вырос в среднем на 49 базисных пунктов за 24 часа до запланированных встреч FOMC с высокой статистической значимостью и высоким коэффициентом Шарпа. Показано, что эффект дрейфа FOMC устойчив по другим международным индексам, но по казначейским облигациям эффекта не обнаружено. Авторы также обнаружили, что дрейф сильнее, когда наклон кривой доходности низкий, а VIX выше, что указывает на более высокую волатильность фондового рынка. Следующий график взят из статьи и ясно показывает, как доходность акций увеличивалась в дни FOMC по сравнению с днями, когда FOMC не проводилась. Серые «облака» на диаграмме представляют собой доверительные интервалы:
Индекс S&P 500 демонстрировал дрейф вверх в преддверии заседаний FOMC. Источник: Fed Bank of New York
Объяснение
Дрейф FOMC кажется, противоречит гипотезе эффективного рынка, но легко найти рациональное объяснение этой аномалии. Поскольку основной целью Федеральной резервной системы является поддержание стабильности рынка, объявления о политике FOMC часто служат для подавления волатильности рынка или предоставления гарантий участникам рынка. В последние годы также наблюдается тенденция к снижению процентных ставок и мягкой денежно-кредитной политике. Поэтому возможно, что трейдеры и инвесторы ожидают этого успокаивающего присутствия Федеральной резервной системы, особенно в периоды нестабильности. Продавцы в короткие позиции могут также воздерживаться от открытия коротких позиций в преддверии объявлений FOMC, зная, что может быть принято решение по адаптации. Возможная критика этой аномалии заключается в том, что она показывает самые высокие результаты в период с 1980 по 2011 год, примерно в то же время, когда процентные ставки снижались в США. Будет интересно посмотреть, как эта закономерность сохраняется при повышении процентных ставок.
Стратегия:
Простой способ реализовать эту стратегию - открыть длинную позицию по фьючерсам на индексы за 24 часа до заседаний FOMC и выйти из сделок непосредственно перед началом заседания.
25. Квартальный эффект.
Это своеобразное название третьей пятницы каждого марта, июня, сентября и декабря, когда истекает срок действия индексных фьючерсов, индексных опционов, фондовых опционов и фондовых фьючерсов. Истечение срока этих контрактов вынуждает многих инвесторов откатывать свои позиции, что по сути означает, что они продают свои позиции в текущем контракте и выкупают его в следующем. Это создает движение и волатильность и может быть особенно интересным днем для внутридневных трейдеров. Поскольку в текущем контракте четырехкратное ведение сделок приводит к продажам, было бы разумно, чтобы этот день был негативным для рынков и анализ подтверждает это. Исследования показывают, что продажа SPY, S&P 500 ETF, была чистой прибыльной стратегией с коэффициентом выигрыша 70% и средней прибылью на сделку 0,28% за последние 69 сделок. Хотя это небольшой размер выборки, есть некоторые свидетельства выгодного преимущества, как показано на этой кривой капитала:
26. День бюджета Великобритании
У писателя Investors Chronicle Саймона Томпсона есть ряд интересных аномалий относительно британского рынка, о которых он говорит в своей книге « Торговые секреты» . Один из них касается дня в году, когда министр финансов Великобритании представляет свой бюджет Палате общин, известный как День бюджета. Томпсон показывает, что за 66 бюджетных дней, прошедших со Второй мировой войны до 2008 года, цены на акции росли в 75% случаев, что привело к значительному среднему приросту индекса FTSE 100, включая 0,7% в 2007 году, 1,6% в 2008 году и 1,1% в 2009 году. Более того, эта новость имеет тенденцию вызывать рост акций в течение следующих 15 дней, особенно в отношении акций с малой капитализацией.
Объяснение
Логика этой сделки заключается в том, что вы делаете ставку на то, что канцлер не преподнесет никаких неприятных сюрпризов в бюджете. Вместо этого бюджетный день приносит хорошие новости и как правило, вызывает облегчение при объявлении нового режима.
Стратегия:
Томпсон сообщает, что лучший способ реализовать эту стратегию - это открыть длинную позицию по FTSE 100 в бюджетный день, если за пять дней до этого средний диапазон не менее -0,9% при понижении и не более 0,7% при повышении. Согласно Томпсону, в периоды нестабильности модель иногда нарушается. Торги могут проводиться до 15 дней после объявления бюджета.
Как думать об аномалиях фондового рынка?
В этом посте я задокументировал ряд стратегий фондового рынка, некоторые из которых были использованы с большим эффектом на протяжении многих лет. Компании, ориентированные на добавленную стоимость получили хорошую прибыль за счет использования коэффициентов P/E и баланса рыночной стоимости. Такие хедж-фонды, как AQR и Winton Capital, преуспели. Другие (например, Ziemba) преуспели с сезонными колебаниями. Однако, как и во всем в этой отрасли, здесь нет бесплатного обеда и то, что академическое исследование сообщает об аномалии рынка, не означает, что он устойчив, пригоден для торговли или что он будет продолжать работать в будущем. Часто публикуется рыночная аномалия, которая хорошо выглядит на бумаге, но не может быть реализована в реальных рыночных условиях. Академические исследования обычно не ориентированы на потребности трейдеров и иногда анализ не учитывает важные детали, такие как транзакционные издержки и влияние на рынок. Точно так же у всех исследователей разный уровень квалификации и разные методы проверки неэффективности рынка. В самом деле, исследование Чжана, под названием « Репликация аномалий», изучило 447 аномалий фондового рынка и пришло к мрачному выводу, что до 85% были статистически незначимыми и потенциально были результатом смещения интеллектуального анализа данных или бэктестинга. Между тем, другое исследование показало, что рентабельность рыночных аномалий падает в среднем на 32% после публикации идеи.
Соблюдение стандартов
Из-за этого очень важно сохранять усердие при продумывании и реализации этих преимуществ. То, что вы читаете о стратегии в научной статье не означает, что вам следует торговать ею. Сначала вы должны проделать работу, чтобы понять преимущества и посмотреть, соответствует ли оно вашим собственным исследованиям и стандартам. Часто лучшие аномалии - это те, которые можно легко подкрепить рациональным объяснением, например, поведенческие предубеждения инвесторов-людей. Некоторые опубликованные аномалии легко протестировать и изменить и это то, что необходимо делать. Другие аномалии сложнее тестировать на исторических данных, но вы все равно можете проверить их на реальных данных, пока не создадите приличный размер выборки для оценки. Вы также можете адаптировать и комбинировать аномалии фондового рынка и делать их своими. Сочетание ценности и импульса - один из примеров. Я надеюсь, по крайней мере, что эти аномалии фондового рынка дали вам новые идеи и вдохновение для вашей следующей инвестиционной стратегии.
